過去十五年,張國立用徹底研究公司價值的方法選股,不僅賺進逾一百倍報酬,也讓他成為財務自由的投資人。今年他賣出永大,創造二倍以上報酬,之後轉向觀察兩年的潤泰新。他強調,唯有找到可以複製、適合自己的投資方法,才能帶來豐碩的獲利果實。

 

進入股市十六年來,我几乎每年持股比重都是滿檔。”投資達人張國立(化名)說。雖然今年台股先盛後衰,接受採訪前一日,指數更創下六七四四點的兩年新低,但在張國立臉上,看不出一絲憂慮的神情。

  曾在《今周刊》七四二期封面故事出現的張國立,其“價值投資法”經過十多年實戰經驗印證,在過去十六年中創造百倍獲利,早已是打敗加權指數的大贏家。今年,他更選擇告別職場,成為自由投資人,准備應用這套方法,獲取更可觀的報酬。

  全年進出次數隻有個位數的張國立,能在今年大盤波動劇烈之下賺錢,更顯示他是禁得起考驗的股市高手。

  例如,○九年中佈局的永大,張國立陸續在五十元以上獲利了結,報酬率達二倍以上,就是今年的代表作。但嚴格說來,張國立的投資思惟絶非單純地“買進、持有”,而是不理會指數變化只以“Bottom-Up”(由下而上)法則分析;若持有股票一年,能為自己帶來三成以上報酬率,確認有此潛力,他才會着手買進這檔股票。

  投資以一年為單位 長綫佈局

  然而,這種專注研究個股的投資法,並不容易學習。第一個難處是,投資人不容易準確分析個股的實際價值,是否已經低於股價?再者,短期訊息與市場變化,也不斷考驗持股信心。張國立就說,他曾見識一個與機會多次失之交臂的故事。

  “○七年,大盤漲到九千多點,一位朋友問可以買什麼股票?當時我建議佳格、全家或是山隆,但他沒有採納。”張國立回憶,“○九年他又問,我說永大值得觀察,他還是沒動作。”張國立略顯惋惜地說,“即使那時買那三檔股票,至今也几乎沒賠錢(編按:佳格、全家股價均遠高於○七年,山隆還原權值後,股價亦高於當時),可見大盤和你的損益不一定相關,只是,人要改變不容易。”

  投入市場時,張國立只是個從一百萬元起家的郵務員,他非常了解散戶在市場所處的弱勢地位。但他強調,散戶的小資本,其實也是一種優勢,“法人沒看到,你有看到,就是你的機會。”

  張國立主張,投資只要“站在比較大的機會,承受比較低的風險”,長久下來,勝率勢必大幅提高,而學習徹底研究公司內在價值,就是散戶敲開賺錢大門的入門磚。

  轉投資高鑫掛牌 價值量化

  張國立強調:“不要care(在意)自己的本錢是幾十萬元或一百萬元,要深究這家公司的價值在哪裏?你到底為什麼買它?”他建立自身優勢的方法,就是摒除變化快速、難以掌握營運前景的電子股以及新上市股,只從股價五十元以下、較接近凈值的非電子股裡找機會。今年,張國立挑選出來的潤泰新,就是他相當看好的標的。

  今年以來,潤泰新股價表現不算亮眼。從技術面看,明顯是一浪低於一浪,基本面又因為轉投資的高鑫零售掛牌,出現資金轉移效應,導致股價在近期大盤修正中,顯得比大盤更為弱勢。無論透過技術面或基本面選股,一般投資人不太可能將它列入投資考量。

  張國立坦言,這些訊號他也全看在眼裏,但與研究結果一一對照後,他依然認為這些訊號並不值得擔心。因為對潤泰新這檔個股,他已追蹤兩年,分析過各種優劣因素,確認有利之後才佈局。

  張國立主張,投資至少應該以一年為單位,因為短期內反覆決策,多半無法為個人財務帶來太大幫助。“不應該care明天,或三、五個月後發生的事,這個情況假如沒改變,成為贏家的機會還是微乎其微。”

  張國立舉例:“就像今天(十一月二十五日)潤泰新跌停,收在二十九.九五元,但是不到一個月前,它是三十八元,短時間內就差了兩成,難道公司在這段期間有什麼重大改變?沒有!”所以他認為,下手投資之前,“一定要用數字來印證你的想法。”

  在張國立的分析中,評估潤泰新擁有三大相對優勢:第一,轉投資高鑫零售,握有約九.六%持股。這雖是衆所皆知的利多,但高鑫掛牌絶不是利多出盡,而是得以量化的有利因素,“假設其他獲利都是零,它持有高鑫的市值,就相當於一股三十二元!”

  張國立解釋,高鑫掛牌前,市場對於潤泰新的受益程度只能憑空猜測,難免缺乏具公信力的評估標準。如今高鑫在香港掛牌上市,總市值超過新台幣四千億元,這代表潤泰新持有的九.六%高鑫股票,相當於每股有新台幣三十二元價值。而且,高鑫目前還在中國快速拓展量販據點,以這股明確的成長趨勢,高鑫未來仍有上檔機會,股價在三十二元以下的潤泰新,也就有了可觀的防禦空間。

  張國立回憶,早在○九年參訪中國大潤發時,他就對業績火熱的大潤發留下深刻印象,而潤泰全、潤泰新也就是他中意的標的。不過比起股價逾四十元的潤泰新,當時張國立還持有二十元以下買進的永大,明顯更有成長空間,所以他選擇持續觀察潤泰新,耐心等待更理想的價位來臨。

  南山營運若轉好 勢必受惠

  潤泰新透過持有二五%的潤成控股,轉投資南山人壽,是張國立眼中的第二個利多。因為南山人壽未來營運轉好,甚至掛牌上市,潤泰新勢必跟着受惠。

  “南山股東權益有一千多億元(編按:去年南山人壽股東權益為一五一四億元,今年八月底止為一三九○億元),它只用六百多億元就買到,還包含商標、品牌,應該是一樁劃算的交易。”

  最後,鮮少為人關注的營建本業,更是張國立看好潤泰新的重點所在。

  “過去十年,潤泰新本業大概只賺了二十億元,說真的,乏善可陳,”張國立坦言,“但未來爆發力將非常大。”十年來營業利益累計只有二十億元的公司,有什麼轉機?張國立微笑說:“答案就藏在上半年財報裡。”

  “半年報出來後,我的看法就非常篤定,所以我從七月開始陸續佈局。”張國立指出,在潤泰新半年報的存貨明細中,藏着一組相當可觀的數字,“看在建存貨,成本是二十六億元,但估計市價是一二三.七九億元!”

  若將財報數字解構,市價減去成本,約有九十七億元的利潤,以潤泰新增資後,股本九十七億元計算,代表公司營建本業的潛在獲利超過一個股本…【全文請見今周刊781期


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