千千靜思語

貨櫃航運景氣於去年第4季落底，歐洲航線運價也在第1季小幅調漲，但仍有供過於求的壓力。

寶來證券研究員曾耀德表示，船舶租金止穩有助運價回穩，景氣屬溫和復甦，但張嘉民傾向僅是小幅反彈，顯然市場觀點仍分歧，股價目前漲幅也有限，尚未完全反映2～3季的旺季效應。

◎產業前景

貨櫃航運有歐洲、美洲、亞洲等大航線，市場都在觀察，最弱的美國線合約價，是否能在今年月調漲。

目前市場共識是小漲機率高，對股價激勵有限。此外，張嘉民也提醒，仍有油價攀高，以及2008年貨櫃船供給再攀升2大疑慮必須注意。

◎投資建議

短線資金建議先觀望，除非美國線合約價調幅達25%以上，才買進陽明（2609）；長線資金則可逢低買進陽明，因陽明獲利穩定，持有風險相對低。

◆ 塑化  高檔震盪，台塑集團最棒

油價自去年7月見高點後一路走弱，第1季雖由55美元小幅回升至65美元，但上游原物料價格仍因此下跌，中下游產品售價則因旺季需求而回跌有限，拉大了廠商的獲利空間。此外，產業龍頭台塑集團具大股東高交叉持股、籌碼穩定優勢，深獲市場青睞，股價動能持續不墜。

◎產業前景

塑化產業景氣自2003年起一路往上，修正幅度有限，元富投顧研究員鄭傑鐸認為，目前的產業景氣僅是成長趨緩，中長線仍然向上。

下半年則有台塑集團六輕第4期第3套輕油裂解設備上線利多，可降低油價大幅攀升的不利影響，徐啟葳亦預期重要原料乙烯的價格可望維持在每噸800～1,300美元，對中下游廠商是好消息，獲利動能將再起。

最近1季支撐股價的利多是高現金股息殖利率題材，中信證券研究部協理朱晏民認為，股價高檔震盪的好處是，投資人不必擔心股價回跌的損失而能安心參加除息，預計填權息沒有問題，塑化股即使在第2季淡季的表現也不會太差。

◎投資建議

塑化股漲多，新產能又持續開出，群益證券研究部專業經理張治家預期3個月的整理期難免，加上整個產業的優勢已從上游產業（上肥下瘦）轉變成下游產業（上瘦下肥），建議首選標的為今年有新產能開出的台塑（1301）、台化（1326）與南亞（1303）。

長線投資人建議持股續抱，短線資金則可先獲利出場。空手投資人在未來1季可鎖定獲利回升與落後補漲的聚乙烯（PE）族群，例如台聚（1304）與亞聚（1308）；或者等第3季末股價修正完畢後進場。

◆ 碳鋼   龍頭領漲，價值投資抬頭

從2001年中到2004年中，堪稱台灣鋼鐵股最快樂的3年，鋼鐵產業脫離景氣谷底，又遇到中國大陸驚人的需求，股價連續3年向上。直到2004年景氣到頂之後，展開下修，當時許多鋼鐵業者與研究單位，都預期這一次的下修時間會縮短，因為全球交易資訊流通、中國需求強勁、原物料仍持續枯竭。

後來證實，這樣的預估一點都沒錯，鋼鐵價格只修正了2年，就從2006年下半年開始明顯回暖。其中不鏽鋼族群更為特殊，因為重要的原料：鎳，全球庫存水位一直很低，價格從2006年4月直線上漲，從每噸大約1萬7,000美元，飆漲至今已突破5萬美元，1年漲幅逾2倍。

在原料強勢推升下，無論碳鋼或不鏽鋼股，一起展開反攻。就連股性牛皮的龍頭中鋼（2002），也在今年4月2日，先以38元創下16年來新高，然後在4月11日突破40元關卡。富鼎投信副總經理林冠和，曾在上市鋼鐵公司任職，是市場公認的鋼鐵專家，他非常篤定的說：「鋼鐵股的價值投資已經抬頭，且這個大趨勢會持續下去！」

先來看碳鋼部分，已經率先漲的是原料、平板鋼、條鋼、扁鋼胚族群，其中一貫廠（從提煉原料到成品產出都做）如中鋼、豐興（2015）、東鋼（2006），更是資金集中焦點。

其他不同類別商品如鋼管、螺絲螺帽、鋼板剪裁，營運各憑本事。鋼管廠商美亞（2020）兼做不鏽鋼管與碳鋼鋼管，本業穩健，又有業外營建入帳。鋼板裁剪廠新光鋼（2031），則是看對趨勢存到大量低價原料，且有擴廠效益。螺帽廠三星五金（5007），產品轉型到高價汽車螺帽，也成功轉價高原料成本，都是獲勝的一方。

但生產鍍鋅、烤漆鋼捲的盛餘（2023）、燁輝（2029），都以外銷歐美為主，遇到大陸對鍍鋅、烤漆鋼捲有出口退稅優惠，遭受價格競爭，獲利沒有提升。還有冷軋大廠高興昌（2008），受制於大陸冷軋產能開出，需求趨緩，也沒有享受到這波行情。

◎產業前景

林冠和表示，先從中鋼來看，轉投資的中龍鋼鐵明年可貢獻250～500噸的產能，今年又打破藩籬，與上海寶鋼展開合資計畫，「整個評價完全不一樣，不再是台灣的中鋼，而是國際的中鋼，股價超過40元還是很便宜。」

曾耀德也提出類似的看法，他認為，全球鋼鐵分為超級循環和小循環，過去250年內有6次超級循環，每次在17～20年左右。最近這一次，是從1999年發動，且特殊之處是，中國大陸需求超乎過去任何區域，接下來還有中東與印度接棒，各種金屬的庫存水位持續降低，價格居高不下。

這波鋼價漲太快，不只投資人來不及上車，連許多鋼鐵廠都坦承看錯。但曾耀德從原料端、需求端、鋼廠持續整合3方面評估，支撐鋼價的鐵三角仍牢牢不破。

◎投資建議

堪稱「第1季鋼鐵贏家」的大華中概基金經理人葉思賢，認為在這個關鍵時刻，因為鋼鐵步入淡季，歷年鋼價在5月都有較大壓回，因此，將調節部分資金到電子股上。這亦是法人在操作上的共識，也就是說，鋼鐵股高水位者，若不想承受短線波動，可先出脫部分持股，低水位者續抱影響不大，空手者則可趁這波股價拉回、大約第3季初時，開始慢慢買進。

林冠和與曾耀德都建議投資人，優先選擇一貫廠中鋼、東鋼、豐興，和唯一的特殊鋼廠榮剛（5009）。此外，林冠和看好三星五金，還有已往大陸布局的燁輝，未來發展會比保守的盛餘更好。

葉思賢還推薦新光鋼，認為新光鋼這次抓到6個月低價庫存，再度驗證判斷功力，且鋼板裁剪的產能持續開出，營收長線加溫。還有，他會觀察漲勢落後的燁輝，與轉機意味濃的聚亨（2022），但前提是看到業績數字回暖。

◆ 不鏽鋼   雜音較多，期待下波行情

雖然法人們對鋼鐵後市持續看好，可是談起不鏽鋼這部分，多半面露遲疑。連最樂觀的林冠和都提出：「鎳礦的開採成本是每噸4,000美元，但鎳卻賣到每噸5萬美元，中間價差實在太大，隱含有國際炒家介入的跡象。」

葉思賢說，「我應該是全市場最先提出鎳價會破5萬美元的人，現在果然來到5萬美元，也該遇到季節性整理了。」曾耀德更坦白，「鎳價到3萬美元的時候，我就覺得應該要先休息，但又飆到5萬美元，我已經看不懂。」顯然，因鎳價而帶動的不鏽鋼股，讓法人們很頭痛。

鎳價的瘋狂走勢，連廠商都壓力沉重，深怕備料過多，後來又遇到崩盤。結果，上游廠商唐榮（2035）、燁聯（9957），目前都處於零庫存狀態，接多少單就叫多少料。下游廠商允強（2034）、彰源（2030），只維持1.5個月正常庫存，只有大成鋼（2027）因為是通路商，一定要備料，庫存水位最高。

另有熟悉大陸市場的經理人指出，原本大陸市場因為經濟起飛，對建材的要求更高級，可以代表國家開發程度的不鏽鋼用量，也大幅提升，可是今年以來，已經聽到多次大陸不鏽鋼下游廠吃不消將要減產，因應鎳價高漲的消息。

所以，目前的不鏽鋼廠商，雖然都能順利轉嫁成本出去，卻也不敢貪庫存差價，跟鎳價漲幅相較，廠商獲利僅呈現「正常幅度」成長。

◎產業前景

葉思賢認為，2008年不鏽鋼股還有一波大行情，原因是不鏽鋼屬於建設中的後段材料，例如門把、扶欄，當鋼筋、水泥都先使用之後，接近完工要作細部裝潢時，才是不鏽鋼使用的高峰期，因此，2008～2010年間，中國各項重大計畫陸續完工，不鏽鋼勢必還有極大的需求量。

林冠和從鎳庫存來做判斷，認為價格雖高到有點玄機，但國際庫存水位還是低，顯示需求強勁。同樣的，若以資源耗竭的眼光來看，就算中間歷經鎳價回檔或中共政策干擾，都不會影響市場真正的需求動能，只要遇到衝擊下跌，都有承接價值。

◎投資建議

法人們建議，由於目前股價漲幅已高，投資人對於不鏽鋼股可先觀望，慎選其中比較特出的個股，等第3季有低點再進場。例如允強在去年抓對時間擴產，持續增設不鏽鋼板裁剪設備，營收有三級跳的表現；大成鋼也受惠於庫存政策，簽訂長期合約享有低價原料；還有專攻中厚板裁剪的有益（9962），站穩這塊利基型市場，獲利亮眼。